La settimana finanziaria

Rallentamento i principali listini azionari. Ancora una volta, le preoccupazioni di fondo sono rivolte ai conflitti commerciali tra USA e Cina. Ancora sottotono i listini asiatici, l’amministrazione Trump non si è pronunciata definitivamente sui 200bn di dazi da imporre alla Cina, ma ha dichiarato che è intenzionata a rivedere i trattati commerciali con il Giappone. Parlando con l’editorialista James Freeman, il Presidente Trump ha descritto il suo rapporto con il Giappone come positivo, aggiungendo però che “naturalmente finirà non appena dirò loro quanto devono pagare”. Il Presidente Trump già in precedenza aveva preso di mira il Giappone su tematiche di commercio interazionale ed aveva incluso il Giappone nelle tariffe sui metalli industriali, finora la contro-risposta del Giappone è stata moderata.

I fondamentali macroeconomici sono solidi. Le Banche Centrali sono impegnate a rimuovere in modo graduale gli stimoli monetari. La crescita degli utili  resta favorevole. Suggeriamo un sovrappeso degli strumenti più sensibili alla crescita e per tanto restiamo positivi sul comporta azionario.  Tatticamente, alla luce dell’accentuarsi di fattori di rischio, legati alle minacce di protezionismo statunitense e all’aumento dell’incertezza politica in Europa, riteniamo opportuno ridurre marginalmente l’esposizione azionaria a favore, in particolare, di attivi denominati in USD.

In Europa l’attenzione dei mercati è stata rivolta all’evoluzione della discussione sulla futura Nota di Aggiornamento al DEF Italiano. Le dichiarazioni dei membri di Governo di voler mantenere un rapporto deficit/PIL inferiore al 2% hanno rassicurato gli investitori, guidando una marcata riduzione del differenziale di rendimento dei titoli governativi italiani rispetto ai corrispondenti titoli tedeschi su tutte le scadenze. La BCE nella riunione di politica monetaria della prossima settimana dovrebbe rilasciare un messaggio molto bilanciato, con poche novità nella strategia. L’attenzione sarà rivolta alle nuove previsioni di crescita ed inflazione, che dovrebbero confermare lo scenario di espansione moderata e un graduale aumento dei prezzi, con marginali revisioni al ribasso rispetto alle stime di crescita 2018-2019. Dall’altra sponda dell’Atlantico, i rendimenti dei titoli governati statunitensi sono aumentati sulla scia dei dati macroeconomici particolarmente solidi rilasciati in settimana (ISM e report sul mercato del lavoro). Continua il dibattito su quale sia il sentiero di rialzo del costo del denaro più opportuno da parte della Fed. Se i 25pb di rialzo nel meeting del FOMC di Settembre sono ampiamente attesi e scontati dal mercato (probabilità prezzata dai futures sui fed funds è pari al 95%), l’incertezza è invece rivolta a un possibile quarto rialzo a dicembre. J. Williams, Presidente della Fed di New York, ha confermato che non vi è la necessità di accelerare l’attuale piano di rialzo dei tassi, che rimane adeguato all’attuale situazione economica, che per il momento non mostra segni di overheating, mentre J. Bullard, il Presidente della Fed di St Louis, ha detto che a suo avviso i tassi sono molto vicini alla neutralità per questo la Fed dovrebbe fermarsi e “vedere come sono i dati in arrivo”. Il presidente della Fed St Louis ha, così, sottolineato la differenza fra la sua opinione e quella del mercato e della maggior parte dei suoi colleghi nel FOMC, che invece assegnano un’elevata probabilità a un rialzo dei tassi a settembre. In Giappone il Governatore della BoJ, Haruhiko Kuroda, ha ribadito che non vi saranno rialzi dei tassi nei prossimi per un prolungato periodo di tempo. Kuroda ha anche affermato che l’obiettivo del 2% di inflazione sarà “naturalmente” raggiunto entro la fine del suo mandato nel 2023.

Ci aspettiamo una maggior pressione al rialzo sui tassi di interesse globali. Da un lato la Fed continuerà con una stretta monetaria graduale, dall’altro il QE su scala globale dovrebbe toccare i livelli massimi durante il 2018: gli acquisti di titoli da parte della BoJ e della BCE compenseranno in parte la stretta monetaria della Fed e continueranno a pesare sul term premium globale. Queste dinamiche dovrebbero limitare, ma non escludere, l’ascesa dei tassi di interesse a lungo termine. Inoltre negli Stati Uniti la riforma fiscale aumenterà il deficit US, causando un aumento del segmento a lungo termine della struttura a termine. 

Il dollaro si stabilizza dopo la pubblicazione del dato sul mercato del lavoro americano. Yen e franco svizzero beneficiano ancora delle preoccupazioni legate ad un eventuale intensificarsi delle tensioni tariffarie anche se sulla valuta giapponese pesa il futuro esito delle trattative con gli USA circa la questione dello sbilancio commerciale fra i due paesi.  La sterlina britannica continua ad essere sottoposta a nuove pressioni all’avvicinarsi delle scadenze relative al processo della Brexit in mancanza di una direzione chiara delle trattative.  In settimana la sterlina si è avvantaggiata di un maggior ottimismo dopo che il partito tedesco CSU ha espresso la volontà di mantenere solidi rapporti economici con il Regno Unito anche in seguito alla sua uscita dall’Unione Europea.

Riteniamo che le dinamiche commerciali e la rimodulazione delle attese future da parte della Fed guideranno il rafforzamento del dollaro fino alla fine dell’anno. La normalizzazione della politica monetaria si sta muovendo a ritmi diversi tra le banche centrali e i mercati hanno rimodulato le aspettative di politica monetaria. La Fed procede il suo percorso di rialzo del costo del denaro muovendosi verso la neutralità, mentre la BCE manterrà i tassi invariati fino all’estate 2019, terminando gli acquisti netti da dicembre dell’anno in corso e la Banca del Giappone ha lasciato la sua politica invariata ma ha rivisto al ribasso le stime sull’inflazione. Si è, dunque, ampliata la divergenza delle politiche monetarie.

Il prezzo del petrolio resta debole sulla scia dei timori di ripercussioni sulla crescita dovuti alle rinnovate tensioni commerciali e dell’aumento delle riserve di prodotti raffinati statunitensi associato a una domanda relativamente debole di carburante durante la stagione estiva statunitense, nella quale, solitamente, i consumi registrano un picco.

Deboli anche i prezzi delle materie prime non energetiche, che sono diminuiti nel corso dell’ultimo mese al crescere delle preoccupazioni relative alle tensioni commerciali. Ad esempio, gli investitori hanno drasticamente ridotto la loro posizione netta sui futures dei metalli industriali dall’inizio di giugno, quando le tensioni commerciali si sono intensificate.

I timori di protezionismo pesano anche sui prezzi delle materie prime agricole. L’indice è tornato al suo livello all’inizio dell’anno, nonostante alcune interruzioni dovute alle condizioni meteorologiche. Al contrario, il prezzo dell’oro scambia in un intervallo ristretto in sintonia con il dollaro USA.

Ciclo economico solido e tensioni politiche nei paesi produttori suggeriscono un ulteriore consolidamento del recente trend positivo per il prezzo del petrolio.