La settimana finanziaria

Listini statunitensi in positivo per l’investitore europeo, grazie al movimento del cambio. In una settimana che si annunciava relativamente tranquilla ed impostata al rialzo, infatti, l’ultimo giorno di contrattazione ha registrato una netta inversione di tendenza. Dopo trimestrali US incoraggianti e la sorpresa positiva del GDP nipponico, gli operatori di mercato hanno dovuto fare i conti con i timori conseguenti agli annunci di Washington non solo per un’escalation delle tensioni commerciali con la Cina e l’entrata in vigore delle sanzioni contro il petrolio iraniano, ma anche per i nuovi annunci di sanzioni contro Russia e Turchia. L’indice italiano in tale scenario è stato particolarmente penalizzato causa la crescente incertezza politica interna. Permangono infatti  i timori degli investitori sulle manovre dell’esecutivo Lega-M5s, nonostante le rassicurazioni del ministro Tria sul fatto che la legge di bilancio 2019 farà partire sia reddito di cittadinanza sia riforma fiscale ma in maniera compatibile con i vincoli di finanza pubblica.

I fondamentali macroeconomici sono solidi. Le Banche Centrali sono impegnate a rimuovere in modo graduale gli stimoli monetari. La crescita degli utili  resta favorevole.  Suggeriamo un sovrappeso degli strumenti più sensibili alla crescita e per tanto restiamo positivi sul comporta azionario.  Tatticamente, alla luce dell’accentuarsi di fattori di rischio, legati alle minacce di protezionismo statunitense e all’aumento dell’incertezza politica in Europa, riteniamo opportuno ridurre marginalmente l’esposizione azionaria a favore, in particolare, di attivi denominati in USD.

I movimenti registrati dai rendimenti offerti dalle obbligazioni dei principali emittenti governativi, nell’ultima settimana sono stati condizionati dalle stesse tematiche che hanno guidato l’azionario. Dopo i primi quattro giorni di “continuità” rispetto ai trend della settimana precedente, infatti, la giornata di venerdi ha riportato in auge la classica relazione equity-bond: mercati azionari in ribasso e rendimenti dei bond in discesa. In particolare la curva treasury US e quella tedesca, hanno adempiuto al tradizionale  ruolo di safe-asset con i T10 nuovamente sotto il 2,9% ed il Bund sotto lo 0,35%. Male, in tale contesto, le emissioni italiane con le scadenze del tratto breve termine che incorporano le recenti preoccupazioni legate alle politiche economiche e fiscali del nuovo governo guidando un generale movimento di bear-flattening della nostra struttura a termine.Al pari di quanto successo sul mercato forex ed azionario, anche con riferimento agli attivi obbligazionari occorre segnalare i bond turchi tra i più penalizzati dalle crescenti tensioni con gli USA. In termini di rendimento offerto dalle emissioni in valuta locale, infatti, nella sola ultima settimana il rendimento della scadenza a 1 anno è salito ancora arrivando al 20,6%, mostrando i limiti, fino ad ora, dell’operato di Erdogan che sta portando il paese in una situazione di crescente isolamento a livello internazionale.

Ci aspettiamo una maggior pressione al rialzo sui tassi di interesse globali. Da un lato la Fed continuerà con una stretta monetaria graduale, dall’altro il QE su scala globale dovrebbe toccare i livelli massimi durante il 2018: gli acquisti di titoli da parte della BoJ e della BCE compenseranno in parte la stretta monetaria della Fed e continueranno a pesare sul term premium globale. Queste dinamiche dovrebbero limitare, ma non escludere, l’ascesa dei tassi di interesse a lungo termine. Inoltre negli Stati Uniti la riforma fiscale aumenterà il deficit US, causando un aumento del segmento a lungo termine della struttura a termine. 

Continua la forza del dollaro, sulla scia del miglioramento dei dati macroeconomici e microeconomici per gli Stati Uniti grazie allo stimolo fiscale.  Il biglietto verde consolida i propri guadagni nei confronti dell’euro scendendo, dopo una fase di movimento laterale iniziata nel mese di maggio, nuovamente sotto il livello di 1,15 come non avveniva dal luglio dell’anno scorso. A fianco dei motivi di forza dell’USD, sussistono inoltre motivi di debolezza della moneta unica quali, ad esempio, la situazione politica italiana. L’Euro perde, infatti, nei confronti di tutte le principali valute tra cui lo Yen, che si giova nell’ultima settimana, degli incoraggianti dati sulla crescita economica commentati precedentemente. Franco svizzero e USD, accentuano il loro apprezzamento proprio nella giornata di venerdì, anche grazie al ruolo di “investimento sicuro” riconosciutogli dal mercato nei momenti di volatilità. Anche sul mercato dei cambi la Turchia chiude la settimana come peggior mercato. Il venerdì nero della lira turca, con un saldo superiore al -10% in una sola giornata, non fa confermare le evidenti difficoltà strutturali del paese riflesse nella performance YTD della sua valuta.

Riteniamo che le dinamiche commerciali e la rimodulazione delle attese future da parte della Fed guideranno il rafforzamento del dollaro fino alla fine dell’anno. La normalizzazione della politica monetaria si sta muovendo a ritmi diversi tra le banche centrali e i mercati hanno rimodulato le aspettative di politica monetaria. La Fed procede il suo percorso di rialzo del costo del denaro muovendosi verso la neutralità, mentre la BCE manterrà i tassi invariati fino all’estate 2019, terminando gli acquisti netti da dicembre dell’anno in corso e la Banca del Giappone ha lasciato la sua politica invariata ma ha rivisto al ribasso le stime sull’inflazione. Si è, dunque, ampliata la divergenza delle politiche monetarie.

MATERIE PRIME

Debole in generale l’intero comparto, con l’oro che ancora non registra un ritorno di interesse da parte degli investitori.

Viceversa, gli indici di volatilità su S&P500 ed Eurostoxx50 dopo aver segnato i nuovi minimi da febbraio nel corso della settimana, si riportano in chiusura su livelli mediamente più alti di circa 2-3 punti indice.

Ciclo economico solido e tensioni politiche nei paesi produttori suggeriscono un ulteriore consolidamento del recente trend positivo per il prezzo del petrolio.