La settimana finanziaria

Listini europei in moderato rialzo. L’indice FTSEMIB si avvantaggia dell’ottima performance settimanale delle banche italiane e della forte contrazione dello spread e alla moderata rimodula. Negli Stati Uniti e in Asia, invece, continua ad essere dominante il tema dei dazi e i rapporti tra l’amministrazione Trump e la Cina restano tesi, nonostante sia arrivato – secondo il consigliere economico della Casa Bianca – un invito a nuovi colloqui. Precedentemente, tuttavia, la Cina ha chiesto al WTO l’autorizzazione ad applicare agli USA sanzioni per $7mld l’anno, motivando la decisione con il mancato adempimento degli americani di una sentenza del 2016 riguardante un caso di anti-dumping. Di fatto è la risposta di Pechino alla minaccia di venerdì sera di Trump di applicare a breve dazi aggiuntivi di $267mld ai beni importati dalla Cina, che andrebbe a sommarsi ai $50mld già vigenti. I listini statunitensi restano sopra la parità, aiutati anche da dati macro solidi, mentre i mercati asiatici soffrono di più e sono ai minimi da 14 mesi.

I fondamentali macroeconomici sono solidi, le condizioni finanziarei ancora accomodanti e lLa crescita degli utili favorevole. Restiamo positivi sul comporta azionario, anche se tatticamente, alla luce dell’accentuarsi di fattori di rischio, legati alle minacce di protezionismo US e all’aumento dell’incertezza politica in Europa, riteniamo opportuno ridurre marginalmente l’esposizione azionaria a favore di attivi denominati in USD.

I rendimenti dei decennale US si avvicinano al 3,0%, quelli dei Bund sono superiori a 40pb, influenzati dai buoni dati macroeconomici statunitensi delle ultime settimane (ISM e salari), mentre i Gilt risentono dei timori di “no-deal Brexit”. Questa settimana è stata ricca di appuntamenti delle banche centrali nelle economie avanzate e nei paesi emergenti. La Banca Centrale Turca, per riacquistare credibilità e dimostrare la sua indipendenza, ha aumentato il tasso repo di una settimana di 625 pb al 24% dal 17,75%, al disopra delle attese di mercato, e si è impegnata a mantenere condizioni restrittive fino a quando l’andamento dell’inflazione non ricomincerà a mostrare progressi significativi. Anche la Banca Centrale Russa ha sorpreso con un rialzo di 25 pb, il primo dal 2014. La banca centrale argentina ha lasciato i tassi di interesse invariati al 60% confermando il suo impegno a non abbassare i tassi di interesse fino a dicembre per stabilizzare il peso. Anche la BoE ha lasciato invariato il tasso di riferimento allo 0,75%, e lo stock di acquisti di obbligazioni societarie (10 miliardi) e di titoli di stato (435 miliardi di sterline) con una decisione presa all’unanimità. La BoE resta estremamente cauta nel procedere verso una nuova stretta monetaria, a causa della lentezza con cui procedono le trattative della Brexit e per questo i tassi resteranno fermi per il resto dell’anno. Poche novità sono arrivate anche dalla riunione della BCE, cha ha lasciato invariati i propri parametri di politica monetaria. La politica monetaria rimane ampiamente accomodante, con il mercato che prezza un primo rialzo dei tassi (10 pb) ad ottobre 2019. Il Presidente Draghi ha descritto l’espansione economica come continua e ampia, indicando che gli ultimi dati restano coerenti con lo scenario alla base delle decisioni di politica monetaria prese. Le proiezioni macroeconomiche aggiornate hanno visto una marginale revisione al ribasso della crescita nel 2018-19, ma un profilo invariato per l’inflazione primaria. La BCE ha rivisto marginalmente al ribasso le proprie stime di crescita per il 2018 e 2019 (rispettivamente 2.0 da 2.1 e 1.8 da 1.9), a causa di un indebolimento della domanda globale. I rischi sono ancora valutati come “bilanciati” anche se è aumentato il rischio di una deriva protezionistica e le pressioni sui paesi emergenti. Draghi si è espresso anche sull’Italia. Non vedendo al momento un rischio di contagio ad altri paesi periferici, ha invitato i mercati a guardare ai fatti (DEF e discussioni parlamentari) e non alle parole dei politici.

Ci aspettiamo una maggior pressione al rialzo sui tassi di interesse globali. Da un lato la Fed continuerà con una stretta monetaria graduale, dall’altro il QE su scala globale dovrebbe toccare i livelli massimi durante il 2018: gli acquisti di titoli da parte della BoJ e della BCE compenseranno in parte la stretta monetaria della Fed e continueranno a pesare sul term premium globale. Queste dinamiche dovrebbero limitare, ma non escludere, l’ascesa dei tassi di interesse a lungo termine. Inoltre negli Stati Uniti la riforma fiscale aumenterà il deficit US, causando un aumento del segmento a lungo termine della struttura a termine. Riteniamo prematuro modificare la view strategica negativa sul comparto governativo italiano alla luce dell’incertezza sul futuro operato dell’esecutivo ed in particolare senza elementi chiari sulla Nota di aggiornamento al DEF. Le imminenti scadenze politiche potrebbero continuare a creare opportunità tattiche, in particolare sulla parte a breve 

L’euro si è apprezzato moderatamente nei confronti del dollaro, sulla scia del dato sull’inflazione statunitense sotto le attese e della conferenza stampa della BCE, che ha confermato i parametri di politica monetaria e la fiducia del Consiglio Direttivo sul fatto che l’inflazione dell’Area Euro sta tornano gradualmente al 2%. Il dollaro statunitense nei confronti dello yen si è avvantaggiato della maggior propensione al rischio prevalente sui mercati dopo la riapertura del dialogo fra Stati Uniti e Cina. La lira turca si è apprezzata sia contro euro che contro dollaro, dopo il rialzo dei tassi più alto delle attese e ha trascinato al rialzo tutto il comparto degli emergenti.

Riteniamo che le dinamiche commerciali e la rimodulazione delle attese future da parte della Fed guideranno il rafforzamento del dollaro fino alla fine dell’anno. La normalizzazione della politica monetaria si sta muovendo a ritmi diversi tra le banche centrali e i mercati hanno rimodulato le aspettative di politica monetaria. La Fed procede il suo percorso di rialzo del costo del denaro muovendosi verso la neutralità, mentre la BCE manterrà i tassi invariati fino all’estate 2019, terminando gli acquisti netti da dicembre dell’anno in corso e la Banca del Giappone ha lasciato la sua politica invariata ma ha rivisto al ribasso le stime sull’inflazione. Si è, dunque, ampliata la divergenza delle politiche monetarie. 

L’uragano, che sta interessando la costa orientale degli Stati Uniti, ha contribuito a spingere leggermente al rialzo i prezzi del petrolio. Lato produzione Il report mensile della International Energy Agency (IEA) segnala che l’offerta di petrolio ha toccato il massimo storico ad agosto, nonostante i cali di produzione di Iran e Venezuela, mentre la pubblicazione dei dati settimanali delle riserve settimanali statunitensi mostrano una decisa contrazione, di oltre 5,2 milioni di barili, rispetto a -1,5 milioni di barili previsti. Infine, nel suo rapporto mensile (MOMR), l’OPEC ha ridotto le previsioni sulla domanda globale di petrolio nel 2019 (di 20.000 barili giornalieri), questa è la seconda riduzione consecutiva dovuta proprio ai rischi sulla congiuntura economica internazionale.

Ciclo economico solido e tensioni politiche nei paesi produttori suggeriscono un ulteriore consolidamento del recente trend positivo per il prezzo del petrolio.