La settimana finanziaria

Nel corso del 2018 l’inflazione al consumo è aumentata nelle principali economie: l’inflazione headline dei paesi OECD si è attestata in media al di sopra del 2% (Fig.1). Ora, invece si sta assistendo ad una moderazione di questa tendenza con una conseguente svolta verso un tasso di inflazione inferiore. Il nostro indicatore proprietario che sintetizza il momentum sul tasso di inflazione mostra (Fig.2) che questa tendenza è in atto sia nelle economie emergenti che avanzate ad eccezione dell’Area Euro, dove le pressioni interne sui costi delle imprese stanno diventando più forti e generalizzate a fronte dell’elevato grado di utilizzo della capacità produttiva e delle restrizioni nei mercati del lavoro, spingendo al rialzo le retribuzioni (Fig. 3). Questa è, infatti, l’aspettativa della BCE, che continua ribadire che il rallentamento della crescita in atto nell’Area Euro non interferirà con un rialzo dell’inflazione core nel medio periodo, dato anche il miglioramento del mercato del lavoro e l’accelerazione dei salari in T3.

Ad innescare questa moderazione dell’inflazione è stata l’oscillazione del prezzo del petrolio avvenuta nell’ultimo trimestre del 2018. Dopo aver toccato i livelli più alti da quattro anni in settembre, i prezzi del greggio sono scesi marcatamente in T4 2018, toccando quasi 42$ al barile (WTI) a fine dicembre, a causa dell’aumento delle scorte statunitensi e della conseguente rapida crescita dell’offerta di petrolio, nonché dei timori di un rallentamento generalizzato dell’economia mondiale. A partire da dicembre il calo del prezzo del petrolio nell’ultimo trimestre ha iniziato a riflettersi nell’inflazione headline delle principali economie e nella variazione annua dei prezzi alla produzione.Tuttavia, in alcune economie la spinta moderatrice proviene anche dalla componente core dell’inflazione.Nelle economie emergenti la diminuzione dei prezzi dell’energia è stata accompagnata anche da una minore spinta al rialzo proveniente dell’inflazione core. L’eccezione è rappresentata dalla Russia, dove i più elevati prezzi degli alimentari hanno spinto l’inflazione quasi al 4%, poco sotto l’obiettivo del 4% della banca centrale. Al contrario, la caduta dei prezzi dei prodotti alimentari ha causato un forte calo dell’inflazione dal 3,4% al 2,3% in India. I paesi emergenti hanno, infatti, sperimentato un marcato deprezzamento delle loro valute a partire dal mese di febbraio. Questo deprezzamento si è tradotto in un aumento dell’inflazione core, che è ora in fase di assorbimento. Esiste, quindi, il rischio concreto che l’inflazione globale scenda al di sotto del 2% nel 2018.

Nel 2018, l’inflazione ha raggiunto il target delle BC nelle principali economie

Moderatamente positivi tutti i listini azionari questa settimana in scia a nuovi spiragli sui negoziati commerciali tra USA e Cina e nonostante l’esito negativo del voto sulla Brexit al Parlamento UK. Come atteso, infatti, martedì la Camera dei Comuni ha bocciato, con uno scarto di oltre 200 voti contrari, l’accordo sulla Brexit negoziato dal primo ministro May con l’Unione Europea. Il nodo cruciale resta il rifiuto della clausola di salvaguardia, il cosiddetto “back-stop”. Penalizzati i listini europei, oltre che dall’esito incerto del processo di Brexit, anche anche dal cattivo andamento del settore bancario e dai dati economici in rallentamento.

I mercati statunitensi si avvantaggiano di un maggior ottimismo sul tema dei dazi e sembrano dimenticare il tema dello shutdown amministrativo. Secondo alcune stime la perdita sul PIL di questo periodo di inattività potrebbe essere di mezzo punto percentuale. Alla mancata attività degli oltre 800mila dipendenti statali, costretti a rimanere a casa senza stipendio dal 22 dicembre, si aggiungono le perdite per la mancata attività dei contractor, i consulenti e i fornitori di servizi del governo. I mercati asiatici hanno invece beneficiato delle nuove misure di stimolo fiscale e all’economia reale annunciate da Pechino, nonostante la frenata dell’export cinese – alimentando i timori di un rallentamento del ciclo economico – sostenga lo yen e pesi sui prezzi del greggio.

VIEW STRATEGICA

La crescita rallenterà nel 2019 mantenendosi sopra il potenziale nelle principali aree geografiche. Restiamo positivi sul comporta azionario, anche se tatticamente, alla luce dell’accentuarsi di fattori di rischio, legati alle minacce di protezionismo US e all’aumento dell’incertezza politica in Europa, riteniamo opportuno ridurre l’esposizione azionaria a favore di attivi denominati in USD.

Anche il prezzo del petrolio beneficia del tono positivo dei mercati azionari, dovuto al calo delle tensioni cino-americane sul commercio. L’output petrolifero dell’OPEC è sceso di 751.000 barili al giorno in dicembre, il calo più ampio degli ultimi due anni, come espresso ieri dal rapporto mensile sul mercato del petrolio (MOMR) dell’OPEC, il report mensile redatto dal Cartello

La volatilità implicita nelle opzioni è scesa, e l’indice VIX, indicatore dell’avversione al rischio degli investitori, è rientrato su livelli di normalità (e al di sotto della volatilità realizzata a 20 giorni).

Il crescente ottimismo su una possibile soluzione positiva delle tensioni commerciali tra i Cina-USA stimola la propensione al rischio degli investitori, allontanando gli operatori dalle monete più difensive. Ieri il segretario del tesoro, Mnuchin, ha parlato di una possibile riduzione dei dazi al fine di offrire un elemento di riconciliazione alla Cina in vista dei prossimi negoziati commerciali. I toni del rapporto sono coerenti con un tono sempre più produttivo della Casa Bianca. La valuta comune risente della debolezza dei dati in uscita. L’esito negativo del voto alla Camera dei Comuni UK di martedì non ha avuto per ora effetti molto marcati sulla sterlina, tranne un breve “flash crash” immediatamente successivo all’esito della votazione. Bisognerà continuare a monitorare l’esito delle trattative nei prossimi giorni.

 

VIEW STRATEGICA

La divergenza di politica monetaria delle due principali banche centrali, ha creato un gap nel percorso di rialzo dei tassi che dovrebbe iniziare a restringersi nel corso del 2019, determinando un indebolimento del dollaro US nei confronti della moneta unica europea.

I rendimenti dei titoli governativi dei principali paesi sviluppati sono rimasti poco mossi durante la settimana. I rischi politici e le incertezze sulla crescita continuano a pesare sullo scenario a breve termine, spostando i rischi verso una politica monetaria meno restrittiva e una traiettoria più bassa dei tassi a livello globale.Negli Stati Unti, il limitato flusso di dati non interessati dallo shut-down ha mostrato un miglioramento modesto, ma non sufficiente a modificare le aspettative sulle future mosse della Fed. Infatti ad oggi supporto per una pausa nel sentiero dei rialzi dei tassi si è ormai consolidato e diffuso in tutto il FOMC. In settimana il Governatore Kaplan (Dallas Fed) ha detto che si attende “un trimestre o due di pazienza” e non soltanto qualche settimana, ribadendo che la Fed ha il lusso di poter attendere e vedere l’evoluzione dello scenario. Secondo Kaplan, la chiusura degli uffici federali aggiunge incertezza e freni alla crescita. Anche, il governatore George (Kansas City Fed), tipicamente fra i falchi nel Comitato, concorda sul fatto che una pausa nel sentiero dei rialzi dia la possibilità di valutare gli effetti degli interventi del passato e degli sviluppi attuali. Kaplan (Dallas Fed) ha detto che vede “un trimestre o due di pazienza”, non soltanto settimane, ribadendo che la Fed ha il lusso di poter attendere e vedere l’evoluzione dello scenario.

Nel frattempo, i dati macroeconomici confermano il rallentamento della crescita economica nell’Area Euro.

In Italia, l’agenzia di rating canadese DBRS ha confermato il proprio giudizio a BBB (high), ribadendo l’outlook stabile e mantenendo una distanza di tre gradini dal comparto non investment grade. A sostegno dell’outlook ha contribuito la revisione in senso più conservativo dei target di bilancio da parte del governo che ha evitato l’apertura di una procedura UE. Altro elemento di supporto, i passi avanti compiuti dalle banche nello smaltimento delle sofferenze. L’accoglienza degli investitori al primo collocamento 2019 è stata positiva; in particolare, emissione da record per il nuovo titolo con scadenza marzo 2035, lanciato dal Tesoro tramite sindacato bancario, che ha totalizzato ordini per oltre €35.5mld su €10mld.

VIEW STRATEGICA

Governativo US Il ciclo economico è solido e la Fed continuerà ad alzare il costo del denaro, proseguendo il percorso iniziato a dicembre 2015. Tuttavia, il movimento di rialzo tassi registrato sulle principali scadenze, incorpora buona parte di tali aspettative, riportando in territorio neutrale le valutazioni e con esse la view sull’asset class.

Governativo Euro. Il ciclo economico è solido e la Fed continuerà ad alzare il costo del denaro, proseguendo il percorso iniziato a dicembre 2015. Tuttavia, il movimento di rialzo tassi registrato sulle principali scadenze, incorpora buona parte di tali aspettative, riportando in territorio neutrale le valutazioni e con esse la view sull’asset class